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【江苏国信股吧】江苏国信股票_002608股票_主力资金流向

2020-12-14 16:20| 发布者: admin| 查看: 7| 评论: 0

摘要: 【江苏国信:过户登记手续已完成 国信集团将持有70.72%股份】12月20日丨江苏国信公布,公司于2019年9月30日披露了《关于部分股东国有股权无偿划转的提示性公告》,公司股东江苏舜天国际集团有限公司(“舜天集团”)和 ...
【江苏国信:过户登记手续已完成 国信集团将持有70.72%股份】

12月20日丨江苏国信公布,公司于2019年9月30日披露了《关于部分股东国有股权无偿划转提示性公告》,公司股东江苏舜天国际集团有限公司(“舜天集团”)和江苏舜天资产经营有限公司(“舜天资产”)拟分别将其持有的江苏国信约1.68亿股和约2039.02万股股份无偿划转给公司控股股东江苏省国信集团有限公司(“国信集团”)。

2019年12月20日公司收到国信集团提供的《中国证券登记结算有限责任公司证券过户登记确认书》,此次无偿划转已于2019年12月19日完成证券过户登记手续。

此次股份划转完成后,舜天集团和舜天资产不再持有公司股份,国信集团将持有江苏国信约26.72亿股股份,股份性质为无限售流通股,占公司股份总数的70.72%。此次股份划转完成后,国信集团仍为公司的控股股东。

近日,江苏国(002608,诊股)发布公告,公告编号2020-030,公告披露了一起强制执行案。 2017年12月,上市公司之控股子公司江苏托作为“江苏保千里视像科技集团股份有限公司托贷款单一资金托”项下受托人,根据该单一托项下委托人/...

中国财经9月22日讯(记者 常实 见习记者 王金瑞)近日,江苏海门农村商业银行(下称海门农商行)发布2020年二季度息披露报告,报告期内,该行净利润同比下滑11.9%,资产减值损失同比增长124.7%。

报告显示,截至2020年6月末,海门农商行资产总额为491.26亿元,较去年年末增长37.59亿元,增速为8.3%;负债总额458.28亿元,较去年年末增长35.99亿元,增速为8.5%。其中,发放贷款和垫款为263.26亿元,增速为11.9%,吸收存款为413.71亿元,增速为8.1%。

利润表显示,2020年上半年,海门农商行实现营业收入5.90亿元,较去年同期增加0.65亿元,同比增长11.02%。就营收结构来,投资收益、利息净收入贡献较多,截至6月末,该行实现投资收益3.7亿元,较去年同期同比增长16.4%;利息净收入为2.19亿元,较去年同期增长6.3%;手续费及佣金净收入依然为负,为-3.8万。

然而,海门农商行资产总额以及营业收入快速增长的同时,该行净利润却出现下滑。截至今年6月末,该行实现净利润2.45亿元,较去年同期减少0.33亿元,同比下滑11.9%;资产减值损失为1.91亿元,较去年同期增长124.7%。

资本充足率方面,2020年上半年,海门农商行的资本充足率、核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为13.50%、10.68%、10.68%,与2019年年末相比均有所下降。

资产质量方面,截至今年6月末,海门农商银行不良贷款余额5.21亿元,较去年年末增长0.53亿元;不良贷款率为1.89%,较去年年末下降0.01%。

另外,海门农商行2019年年报显示,该行持股5%以上的股东为江苏南通三建集团股份有限公司、江苏省国际托有限责任公司,二者均持有该行6.67%股份。其中,中国执行息公开网显示,江苏南通三建集团股份有限公司2020年8月4日、9月1日、9月4日三次成为被执行人,执行标的分别约147万、8万、455万。

值得关注的是,海门农商行另一主要股东江苏托,1.55亿元的通道业务最终只要回了102万。9月16日晚间,江苏国发布一则公告,控股子公司江苏托在起诉江苏保千里视像科技集团股份有限公司和深圳市保千里电子有限公司两家公司后,受偿102万,前者已进入破产审,后者正处于重整申请,财产均无法处置,强制执行程序被裁定终止。

中国网财经记者就海门农商行2020年上半年业绩及主要股东成被执行人等情况向该行相关负责人指定邮箱发送采访函,截至发稿前未收到任何回复。

公开资料显示,海门农商行成立于2010年12月23日,是经中国银行业监督管理委员会批准,由海门市农村用合作联社进行股份制改造、优化股权结构而成立。


虽然上市公司解禁不一定就意味着股价的下跌,但巨额的解禁必然会引起投资者的担忧。

Wind数据显示,本周(1月6日到10日)共有45家公司限售股陆续解禁,合计解禁量84.92亿股,按1月3日收盘价计算,解禁市值为947.45亿元,较上周解禁市值546.05亿元上升73.51%。

从解禁市值来,1月6日26家公司解禁市值合计455.95亿元,占下周解禁规模的50.48%。从个股的解禁量,解禁股数居前的是江苏国(23.58亿股)、【()、】(17.67亿股)。

江苏国解禁逾23亿股

本周(1月6日到10日),Wind数据显示,本周(1月6日到10日)共有45家公司限售股陆续解禁,合计解禁量84.92亿股,按1月3日收盘价计算,解禁市值为947.45亿元,较本周解禁市值546.05亿元上升73.51%。

从解禁市值来,1月6日是解禁高峰期,26家公司解禁市值合计514.44亿元,占下周解禁规模54.30%。按1月3日收盘价计算,解禁市值居前三位的是景旺电子(198.4亿元)、江苏国(181.12亿元)、【()、】(92.2亿元)。从个股的解禁量,解禁股数居前三位的是江苏国(23.58亿股)、招商南油(17.67亿股)、盈峰环境(8.58亿股)。

从解禁股份类型来,首发股东限售股份有17家,定向增发机构配售股份有17家,股权激励限售股份有9家,股权激励一般股份有1家,定向增发机构配售股份,追加承诺限售股份上市流通有1家。

具体来,江苏国本次解除限售的为公司)2016年重大资产重组发行的股份,占总股本比例为62.42%。申请解除限售的股东只有国集团,而国集团作为江苏国持股70%的控股股东。虽然本次解禁规模很大,但控股股东维护股价意愿较强,不会轻易抛售。

去年12月,国集团还计划耗资不超过2亿元在未来半年内增持江苏国股份,增持目的是对公司未来发展的心,可见维护股价意愿强烈。

【()、】和吉比特减持市值较高。

其中景旺电子1月7日上市流通的限售股为首次公开发行限售股,涉及深圳市景鸿永泰投资控股有限公司、智创投资有限公司、东莞市恒鑫实业投资有限公司3名股东,共计4.58亿股股,占公司总股本75.98%。

吉比特1月6日上市流通的限售股均为首次公开发行限售股,共涉及3名股东,分别为卢竑岩、陈拓琳、高岩。上述股东持有限售股共计3009万股,占公司总股本41.86%。

值得注意的是,由于首发股份成本很低,所以解禁后面临的减持压力将不少。

机构认为不必过分担忧

据Wind统计,2020年待解禁市值超3.3万亿,是2011年以来解禁市值最大的年份。2020年1月是解禁高峰期,单月解禁高达6974亿元,解禁压力明显高于其他明年月份,创2015年6月以来最高解禁记录。

分行业来,1月份限售解禁股主要来自机械设备、电子、医药生物、公用事业、化工与汽车等行业。Wind统计显示,1月份有9股解禁市值超100亿元,包括顺丰控股、【()、】、视源股份等(不考虑中油资本)。

中证券认为,通过复盘历史上历次冲高,减持高峰与解禁高峰并非同步,而且历次减持峰值与股市调整并不存在一一对应关系,因此认为不必过度担忧解禁高峰冲。

招商证券指出,股东减持规模与解禁规模的高峰并不完全对应,也就意味着减持与解禁不一定同步发生,所以解禁不一定带来大规模减持。考虑到年初是一些中长期机构投资者布局的时期,增量资金的进入可在一定程度上对解禁带来的减持形成对冲,所以总量上无需过度担忧。

海通证券表示,A股大量解禁对市场影响有限,首先,解禁不等于减持。虽然2020年1月A股解禁市值确实远高于2019年月均水平,但解禁额并不代表产业资本减持额,还要考虑限售股解禁后减持的约束比例及市场行情对产业资本增减持的影响。从估算来,产业资本二级市场净减持将依然处在合理区间内。其次,减持意愿与行情及估值高低有关。从历史来,总体上市场底部及估值底部附近产业资本往往表现为净增持,而在市场行情持续回暖时,产业资本往往表现为净减持。目前A股估值仍处低位。

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江苏国信控股股东国信集团拟于2019年12月24日起的6个月内,增持公司股份不低于人民币1亿元,不超过人民币2亿元。
【江苏新能:国信灌云100MW陆上风电场项目投产】江苏新能(603693) 12月18日晚公告,公司全资子公司江苏国信灌云风力发电有限公司投资建设的国信灌云100MW陆上风电场项目50台风电机组全部并网发电,实现了2019年底前投产的预期目标。截至公告披露日,公司已投产控股装机容量1055.145MW,其中风电装机容量848.5MW。

所谓超级垃圾股,并不与 *ST或ST股划等号。超级垃圾股是久经考验的,它绝不是短期性亏损,而是完全丧失造血机制,失去盈利能力,并已沦为地道、标准的僵尸企业。

其主要特征是:没有主业,或者经常变更主业,或者主业长期亏损与微利,营收低迷萎缩,资产负债率超高,有些已经资不抵债,甚至有的公司仅剩4个员工,更严重的还出现零营收、零资产,基本上无药可救。因此,超级垃圾股的最好归宿,就是体面退市,节约社会资源,而不是保壳、炒壳、赌壳。

据我们观察,在所有财务指标中,唯一很难被上市公司报表操纵的是“”,相反,每股收益指标很容易被“非经常性损益”操纵,每股净资产指标则很容易被“定向增发”操纵,营业收入指标也容易被大股东的关联交易所操纵,垃圾股的股价更是被占据85%的成交量份额的散户所主导。因此,在中国A股市场,超级垃圾股的唯一客观衡量指标便是每股未分配利润的“亏空”程度。

为此,我们采用2017年6月30日财务报表数据,通过对3300多只A股每股未分配利润“亏空”排序,共有322只A股的未分配利润为负数,其中,每股未分配利润“亏空”超过1元的上市公司,共有126家,这126只A股就是我们界定的“超级垃圾股”。以此作为研究样本,下面对这126只超级垃圾股进行多维度特征分析。

(一)每股未分配利润“亏空”排行榜

截止2017年半年报,每股未分配利润“亏空”超过1元的公司共有126家,其中,每股未分配利润“亏空”前五名分别为:【()、】(-5.56元),厦华电子(-5.48元),宇顺电子(-5.13元),ST南化(-4.84元),天龙光电(-4.47元)。

很显然,在最垃圾股第一关键指标“每股未分配利润”排行榜中,每股账面亏损最多的前5家上市公司,既有主板,也有中小板,还有创业板,正好是全覆盖、全代表。

(二)未分配利润“累计亏空”排行榜

在126只超级垃圾股中,按“累计亏空”体量统计,前五名公司分别为:中远海控(-174亿元),石化油服(-173亿元),*ST重钢(-134亿元),*ST钒钛(-117亿元),*【()、】(-102亿元)。

不难发现,账面累积亏空最多的5家公司全部超过100亿元,全为国有控股公司,全是大块头、大体量的上市公司,但它们确实已沦为僵尸企业。它们是国企改革的最大难。

(三)每股净资产跌破股票面值的公司多达63家

在A股市场,股票面值为每股1元,但在超级垃圾股中,却有63家公司的每股净资产已跌破股票面值,其中,有11家公司每股净资产为负值,已经“资不抵债”。

资不抵债的11家公司名单如下:ST成城,*ST嘉陵,*ST重钢,*ST柳化,金杯汽车,*ST河化,*ST沪科,皇台酒业,南华生物,四川金顶,*【()、】。

事实上,在3300多家A股上市公司中,每股净资产已跌破股票面值的公司共有93家,但入围每股未分配利润亏损超过1元的公司,则有63家。

事实上,在定向增发乱象丛生,定增任性的日子里,许多垃圾股都借助炒壳、赌壳的机会,大肆定向增发,这样就很容易将每股净资产由负转正。

(四)126只超级垃圾股在2017年半年报每股收益情况

在126只入围的超级垃圾股中,2017年上半年亏损的公司共有68家,每股收益不足1分钱的公司共有79家,每股收益不足5分钱的公司占100家。也就是说,这126家超级垃圾股至今仍未无法改变亏损或微利的尴尬局面。

一般地,垃圾股对上半年是否亏损,不太在意,他们大多在下半年业绩中做手脚,比方,卖工厂,卖房产,卖地皮,卖设备等,这样很容易在“连续两年亏损”后,就会人为制造一个“微利”,进而实现年度扭亏为盈,接着就可以再来一个“连续两年亏损”,如此不断循环往复,就可以死不退市。

(五)126只超级垃圾股在2017年半年报营收情况

在126只入围的超级垃圾股中,2017年上半年营业收入不足500万元的公司共有5家,它们分别是:佳沃股份(24万元),厦华电子(279万元),*ST昌鱼(282万元),*ST宏盛(305万元),【、】(385万元)。没有营业收入,就没有主业,公司也就没有明天。公司成长一般表现为营业收入节节攀升,不断稳健做大。

因为退市制度规定了“年营业收入1000万元的底线”,因此,这些垃圾股公司上半年营业收入一般不会造假,其数据相对比较真实,但到了下半年,他们则会想方设法拼凑年营业收入,让它勉强达到1000万元的底线。这是垃圾公司的通用手法。

不过,在超级垃圾股中,也有年营业收入超过100亿元的大企业,共有8家,它们分别是:韶钢松山(113亿元),安阳钢铁(115亿元),石化油服(198亿元),五矿发展(278亿元),首钢股份(282亿元),【()、】(297亿元),*ST华菱(350亿元),中远海控(434亿元)。这些大体量超级垃圾股全是国有控股公司,其中4家为钢企,它们宁让利润、不让市场;宁愿亏损、也决不“去产能”,这叫肉乱在自在锅里。

(六)126只超级垃圾股的总资产情况

在126只超级垃圾股中,竟有4家公司总资产不足1亿元,它们分别是:深中华(0.49亿元),夏华电子(0.54亿元),仰帆控股(0.67亿元),*ST云网(0.98亿元)。这些垃圾股基本上是无资产的,也就是一个皮包公司,一个空壳。没有资产,当然也不会有业务。

不过,在这126只超级垃圾股中,也有两家的总资产居然超过1000亿元,它们分别是中远海控(1243亿元),首钢股份(1337亿元)。此外,总资产在100亿元至1000亿元之间的公司共有20家,它们分别是:保变电气、*ST钒钛、华菱星马、双环科技、山西焦化、*ST 中绒、杯汽车、大唐电、*ST吉恩、八一钢铁、韶钢松山、华银电力、五矿发展、*ST沈机、阳钢铁、*ST重钢、江苏国、云天化、石化油服、*ST华菱。

首钢股份我们发现:总资产在100亿元之上的超级垃圾公司,基本上都是国有控股公司。因此,国有控股僵尸企业的改革仍然相当艰难!

(七)126只超级垃圾股的存货与应收账款情况

在126只超级垃圾股中,我们发现了另一个奇特的现象,国有控股公司不但存货规模大,而且应收账款多。其中,存货在50亿元以上的公司包括:石化油服(122亿元),云天化(90亿元),*ST沈机(89亿元),*ST华菱(82亿元),安阳钢铁(64亿元),五矿发展(64亿元),首钢股份(59亿元);相应地,它们的应收账款也很大,比方,石化油服为166亿元,*ST沈机为76亿元,中远海控67亿元,云天化为66亿元,五矿发展为48亿元,*ST华菱为28亿元,安阳钢铁和首钢股份各为10亿元。

产品卖不动,存货就多;产品卖不出去,就大甩卖、低价倾销、或者干脆不要现钱赊销。这就是存货多、应收账款多的重要因。

(八)超级垃圾股的挂牌年龄及挂牌寿命

在126家超级垃圾股中,有52家公司挂牌的时间在20年之上,将近一半;挂牌时间超过10年但不足20年的公司,则有60家成为超级垃圾股,约占一半。这表明挂牌时间越长,沦为垃圾股的概率就会增大。此外,挂牌时间在5年及5年以内的公司,尚未出现超级垃圾股。挂牌时间在6至10年之间成为超级垃圾股的公司只有14家,约占一成。

为此,西方学者专门研究了上市公司的挂牌寿命,这是十分有意义的课题,也很值得中国学者研究。股市有进有出,公司有生有死,这是十分正常的,百年老字号毕竟是少数,上市公司也不是不死企业,它也有挂牌寿命,该退市就必须退市。

(九)超级垃圾股的地域分布与行业分布

从地域分布上,在126家超级垃圾股中,广东省15家,北京和山东各9家,上海和四川各8家,江苏、新疆、山西各7家,湖北、湖南、广西各5家,这是超级垃圾股分布较多的省份。其中,广东、上海、北京、江苏、山东这五个省是相对发达地区,由于总体上市公司数量多,因此,也会出现更多一些的垃圾股,这是正常的。相反,四川、新疆、山西、湖北、湖南、广西这六个省则是相对落后的地区,上市公司数量并不多,却有较多的垃圾股,这可能主要是经济基础的因。

从行业来,超级垃圾股分布最多的行业分别是:机床机械占9家,钢铁行业占8家,化工料占8家,汽车占6家,元器件占6家,纺织化纤占6家,建筑房地产占6家,农药化肥占6家,农业综合占5家,焦炭加工占4家,通设备占4家,电力占4家,软件服务占3家,商贸代理占3家,电气占3家,水运占3家,食品占3家,小金属占3家等。其中,周期性行业的超级垃圾股分布较为集中。

(十)超级垃圾股的价格分布与市值分布

A股市场85%的成交量是由散户完成的,因此,散户的投资风格决定了A股估值标准与股价结构。比方,中国散户偏好炒小、炒差、炒新,那么,小盘价、垃圾股、新股的估值就会严重偏高,甚至高得离谱。

事实也是如此。在126只超级垃圾股中,5元以下的垃圾股仅有17只,5至10元垃圾股共有58只,10至20元的垃圾股共有38只,20元以上的垃圾股共有13只。其中,1元股仅有2只。在A股“散户市”结构下,投资者是不愿“用脚投票”的,因为他们敢于“赌壳”,并且敢于与皮包公司(借壳公司)对赌、共舞。因此,垃圾股股价坚挺、不跌,甚至大量垃圾股股价远高于工、农、中、建四大国有银行这样的大蓝筹。这就是A股市场的特有的股价号,它严重扭曲了股市资源配置功能。

目前,总市值最小的四只超级垃圾股分别是:天龙光电(17亿元),山东金泰(20亿元),*ST东数(20亿元),*ST柳化(20亿元)。

此外,也有18只超级垃圾股的总市值超过100亿元的,它们分别是:八一钢铁、*ST智慧、*ST锐电、美利云、云天化、中航黑豹、安阳钢铁、广晟有色、广誉远、保变电气、大唐电、五矿发展、韶钢松山、*ST华菱、首钢股份、石化油服、江苏国、中远海控。其中,最大市值为中远海控526亿元。不过,除了*ST智慧,其他都是国有控股公司。

最后,需要特别说明的是,目前A股市场共有66只*ST股,另有11只ST股,但在126只超级垃圾股中,入围的*ST股仅有29只,ST股8只,也就是说,还有37只*ST股并未入围,另有3只ST股也未入围超级垃圾股。这表明超级垃圾股与ST股是两个不同的概念,因为ST股大多只是近几年公司业绩(短期业绩)糟糕的标志,而超级垃圾股则是久经考验的僵尸企业。


江苏国 :前三季度净利润同比增长24.33%

e公司讯, 江苏国 (002608)10月25日晚间发布三季报,公司前三季度营业收入144.25亿元,同比下滑8.28%;净利润19.68亿元,同比增加24.33%;基本每股收益为0.52元/股。公司表示,因能源板块多家发电公司把设备检修任务安排在2019年第三季度,导致本报告期相关指标比上年同期出现下降,但从年初至报告期末累计情况,影响较小。

江苏国公告,子公司苏晋能源对外提供担保不超过19.1亿元。董事会经过认真审议,苏晋能源为晋能保德提供担保以支持其建设发展,符合公司及股东的整体利益。


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?香港交易所(0388.HK)深度研究报告?

全球化新纽带,交易所新标杆--港交所拟合并伦交所评

摘要??港交所向伦交所发出合并提议,强强联合,将形成贯通亚洲交易时区和欧美交易时段、最具地域广度和纵深的交易所集团。从全球上市交易所市值来,港交所402亿美元市值,排名第三位,伦交所310亿美元,排名第四,合并后市值有望超过700亿美元,赶超芝加哥交易所,营业收入超过洲际交易所,成为全球规模第一的交易所集团。此前主流的交易所集团,大都发生在欧洲和北美,属于传统的欧美成熟市场的对接。联交所与伦交所的合并是连接东方新兴市场和西方成熟市场,贯通亚洲交易时区和欧美交易时区,同时能更好的应对全球宏观经济的波动。

??港交所和伦敦交易所具有较强的优势互补性。首先,港交所在全球IPO和衍生品交易中排名第一,伦交所则以FICC业务见长;其次,代表中国内地乃至世界最具活力的息数据公司都选择在港交所上市,而伦交所股票类上市公司偏老化(能源类占比较多),需要新的力量来打开面向未来的空间;第三,伦交所拥有全球领先的数据资源、分析能力和销售渠道,港交所则连通着全球数字化程度最高的内地市场,二者结合可能创造出更多新的数据产品和服务。

?金融领域更高层面的开放与互通是遏制贸易摩擦背景下逆全球化的重要稳定力量,港交所与伦交所的合并正是这一力量的体现。2018年以来,中国的金融市场在推动新一轮全球化中发挥着重要作用,金融机构全面开放、A股国际化进程持续推进、债券市场纳入多种国际指数,这其中,香港交易所的桥梁作用至关重要。正是基于多个市场的互联互通机制推行,为国内证券逐步纳入全球主要基准指数奠定了坚实基础。香港交易所合并伦交所,这一联通中西的划时代举动,将金融全球化的进程进一步从资金联通、市场联通向制度联通迈进,实现了更高水平上的金融开放。

??推动人民币国际化的重要安排。港交所的互联互通机制和独特的制度安排,使得其兼具“试验田”和“防火墙”的独特角色,为人民币在相对开放、相对可控的环境中做到跟国际接轨创造了条件。同时对伦敦而言,两所合并意味着在人民币国际化的进程中能抓住机会进一步夯实其全球金融中心的地位。

??分散的股权结构和独立的董事会安排将有利于该方案的最终达成,但仍有不确定性。港交所和伦交所各自聚焦的交易市场和交易时区高度互补,这有利于在反垄断的法律框架下完成合并,同时保证合并过程成本最低。但该合并涉及多地监管部门,并不可避免的带有一定的政治考量。且伦敦交易所正在收购金融息服务公司Refinitiv进程中,进一步加剧了该起合并的复杂程度。

??维持港交所“推荐”评级。合并后交易所集团总资产达1.1万亿美元,净资产99亿美元,收入47亿美元,利润18亿美元,备考2018年EPS为0.86美元。预计合并后短期集团的ROE和EPS将有所下降,但考虑未来二者在业务上的协同潜力,以及合并后规模位居全球第一交易所集团的品牌溢价,我们维持对港交所的“推荐”评级,考虑合并短期难以落地,暂不考虑合并后的2019-2021年预测净利润分别为95、109和125亿港元,对应EPS分别为7.57、8.65、9.95港元,PE估值为33、29和25倍,PB估值为6.2、5.1和4.3倍。

风险提示:伦交所拒绝合并,监管机构反对合并。

目录

一、联通世界,一场全球瞩目的并购

事件:9 月 11 日,香港联交所发布公告,称向伦交所发出提议,拟与伦交所合并,并计划在伦交所二次上市。方案显示,港交所提议以 2045 便士现金加 2.495 股新股换一股伦交所股票。该建议反映每股伦交所集团股份价值约 8361 便士,对应总价值为 296 亿英镑(假设员工行使全部认购权),较 2019 年 9 月 10 日伦交所收盘价溢价 22.9%。

根据该方案,港交所将通过发行 8.73 亿新股及支付现金对价 71.5 亿英镑(约 693 亿港元)完成收购。港交所中报显示持有货币资金 98 亿港元及 529 亿港元交易性金融资产,且公司有较大的发债空间,预计在筹措资金上不构成对二级市场的压力。

在当前全球化局部受阻之时,香港交易所合并伦交所这一举动,其意义显然已经超越了交易所发展乃至金融市场本身。放在更长的历史视角来,这或许意味以金融和息技术为纽带的新一轮更为包容、平等的全球化在酝酿中。同时,全球化、科技化也将日益成为香港交易所的新名片。

从全球上市交易所市值排名来,港交所当前 402 亿美元市值,排名第三位,伦交所 310 亿美元,排名第四,合并后市值有望超过 700 亿美元,赶超芝加哥交易所,营业收入超过洲际交易所,成为全球规模第一的交易所集团。

合并完成后,将形成贯通亚洲交易时区和欧美交易时段、最具地域广度和纵深的交易所集团。此前主流的交易所集团跨国并购,大都发生在欧洲和北美,如洲际、纳斯达克-OMX 交易所集团,都属于传统的欧美成熟市场的对接。而亚洲是人口最多、当前经济增长潜力最大的区域,联交所作为亚洲最核心的交易所集团,与伦交所的合并将带来独特的竞争优势,连接东方新兴市场和西方成熟市场,贯通亚洲交易时区和欧美交易时区,同时能更好的应对全球宏观经济的波动。

港交所和伦敦交易所具有较强的优势互补性。除去对交易时间段的完美补充外,二者在业务结构、发展方向上也互为助力。首先,港交所在全球 IPO 和衍生品交易中排名第一,而伦交所则以外汇、固收类 FICC 业务见长;其次,代表中国内地乃至世界最具活力的息数据公司都选择在港交所上市,在去年进行股票 IPO 制度改革后,未来内地的高科技公司都将成为港交所上市公司的储备来源,而伦交所股票类上市公司偏老化(能源类占比较多),需要新的力量来寻找面向未来的空间;第三,伦交所拥有全球领先的数据资源、分析能力和销售渠道,港交所则连通着全球数字化程度最高的内地市场,二者结合可能创造出更多新的数据产品和服务。我们认为两者合并后将形成覆盖资产类别更为全面、服务领域更为丰富的综合性的交易所集团。

二:联通中西,以金融力量牵制逆全球化?

当前,全球化面临局部受阻,在贸易摩擦的背景下,逆全球化的倡导者在推动产业链的脱钩。然而,在金融领域,中国与海外市场更高层次的开放与挂钩却在加速推进。2018 年以来,中国的金融市场在推动新一轮全球化中发挥着重要作用,金融机构全面开放、A 股国际化进程持续推进、债券市场纳入多种国际指数……金融力量正在成为全球化中最为稳定的推动力量之一。这其中,香港交易所的桥梁作用至关重要。正是基于多个市场的互联互通机制推行,境内外投资者均可通过沪深港通和债券通,经由香港轻松进行跨境交易、投资股票和固收产品,为国内证券逐步纳入全球主要基准指数奠定了坚实基础。

香港交易所合并伦交所,这一联通中西的划时代举动,将金融全球化的进程进一步从资金联通、市场联通向制度联 通迈进,实现了更高水平上的金融开放。在当前各国之间已经形成紧密的依存关系基础上,金融制度和托管清算体系的进一步联通,客观上会遏制逆全球化势力的趋势。事实上,2000 以来香港交易所就不断推进全球化、集团化。2012 年 6 月 15 日,以 13.88 亿英镑成功收购伦敦金属交易所。2018 年 10 月,与前海金控合作投资成立现货大宗商 品交易平台:前海联合交易中心。前海联合交易中心与伦敦金属交易所(LME)在大宗商品领域将逐步实现东西配合 效应,分阶段实现建设全球大宗商品人民币定价中心的战略目标。从这个意义上来,香港交易所是全球化的受益 者、推动者和贡献者。

三:便捷跨境结算,助力人民币国际化?

香港交易所在人民币国际化中扮演着重要角色。无论从中国国际收支未来变化趋势以及人民币国际化要求来,推动人民币项下的资本项目开放、支持国际收支平衡都是政策的必然选项。这就要求有有效率、有深度的金融市场作为载体,不仅境内的人民币市场要相当成熟和开放,而且境外的人民币离岸市场也要有充分的广度和深度,同时境内外市场之间要有通畅的人民币双向流通渠道,使国际市场上人民币的持有者能够有效率和更有选择的进行人民币 计价产品的投资交易。显然,香港独特的制度安排,使得其兼具“试验田”和“防火墙”的独特角色,为人民币在相对开放、相对可控的环境中做到跟国际接轨创造了条件。近年来,港交所基本形成了横跨现货、期货、衍生品、大宗商品及多元化资产等丰富的人民币计价金融产品线。特别值得关注的是,2017 年 7 月债券通开通后,国际大型金融 机构开始使用人民币作为储备货币管理资产负债表,推动人民币国际化进入了新的阶段。

对伦敦而言,与港交所的合并意味着在人民币国际化的进程中能抓住机会进一步夯实其全球金融中心的地位。伦敦 在欧洲美元的交易中受益,是全球最为活跃的美元离岸交易市场,而随着中国经济的崛起和人民币国际化推进,伦 敦必须加快发展人民币和人民币计价资产的交易业务来捍卫在新一轮国际金融格局调整中的位置。?

目前伦敦是世界上最大的人民币离岸交易市场,也是仅次于香港的第 2 大人民币离岸清算中心。2019 年 1 月,人民 币业务交易量排名前三的全球离岸市场分别是英国、中国香港和美国,其中,英国占据总交易量的 36.68%。2018 年底伦敦的人民币交易量超过了英镑对欧元的交易量,作为人民币国际化的重要阵地,伦敦对吸引国际资本持有人民币、投资人民币资产、乃至进入中国境内市场有非常重要的作用。对于伦敦而言,与联交所的合并,意味着东西方 金融中心的连接,有助于英国在中国市场国际化和人民币成为全球主要储备货币的进程中捕捉新机遇,巩固伦敦作为全球领先离岸美元及离岸人民币中心的地位。

伦敦人民币离岸交易业务活跃度逐年提升:外汇交易、债券交易以及人民清算等业务欣欣向荣。2018 年第四季度, 伦敦人民币离岸外汇市场的人民币日均交易量为 767 亿英镑,环比略微下降 1.75%,同比增长 44.8%;截至 2019 年 2 月末,有 113 只心债券在伦敦证券交易所上市,总规模为 328.5 亿元人民币,平均票面利率为 4.53%。2018 年新 发心债券数量同比增加 32 只,发行规模同比增加约 91 亿元人民币,同比增长超过 260%;2019 年 2 月,伦敦人民币离岸市场的人民币清算总额为 5020 亿元人民币,日均清算量为 313.7 亿元人民币,2 月累计交易笔数达到 6722 笔。2018 年,该市场的人民币清算总额超过 10 万亿元人民币,同比增长 13.77%。伦敦将继续从国际资本市场的全球化进程中获得巨大增长机遇,在人民币逐渐成为全球主要国际货币、人民币计价的金融资产逐步进入国际市场的进程中受益。

此次合并如果成功,将进一步便捷跨境结算,提供人民币资产对外资的吸引力。除了继续培育有深度、丰富的人民 币计价金融市场,中国金融市场改革开放的重之一是扫除海外投资者投资中国市场的障碍,建立更加便捷的跨境 结算托管资金流动等基础设施。中国境内现行的托管清算制度与国际通行的规则仍存在较大差异。因此,从全球视 角提升人民币资产的配置价值,增加人民币的海外投资交易需求,有必要夯实人民币资产跨境交易的金融基础设施建设,为全球投资者提供国际化的人民币产品托管清算资金流动等基础设施。港交所的三年规划中提出——扩建交 易后基础设施:把香港定位为安全、可靠的跨境交易、清算、结算及托管中心(尤其在定息及货币产品和大宗商品 方面),以及满足南北向资金的资本效率需求。此次合并,将显著加强境内市场与国际交易平台市场制度安排的衔接,与国际通行的托管清算制度并轨,消除人民币证券资产在某些交易环节的机制壁垒。

四:全球化、科技化:面向未来的交易所集团的新标签

经济全球化发展的趋势催生着交易所集团化、综合化发展的浪潮。面对投融资主体多元化的需求,对风险管理、效 率提升更高的诉求,各地的交易所都在不断通过外延并购和内生发展来提升自身竞争力,形成差异化发展趋势。我 们预计,未来的交易所会进一步集中,出现大型的、覆盖多项资产的交所集团,以及大量的在某个特定领域具有优 势的小型化专业交易所。

传统交易所并购转型的代表:洲际交易所。全球营收规模最大的洲际交易所,通过并购形成了在现货、衍生品及清 算交易领域的综合竞争优势。洲际交易所成立于 2000 年,最初主要以场外能源合约交易为主,后续逐步发展为衍生 品交易所,2013 年完成了对纽约范欧证券交易所(2006 年 6 月 1 日,纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组 成纽约证交所-泛欧证交所公司)的收购,补齐了证券交易的版图,成为综合性交易所集团。2015 年开始,洲际交 易所频繁收购数据息公司与交易技术公司,通过增加服务和提升效率来拓展业务边界。截至到 2017 年底,洲际交 易所共有 4 家证券交易所、8 家衍生品交易所、3 家 OTC 市场、2 家另类交易系统和 7 家清算公司。业务范围涵盖上市服务、交易清算、息服务和技术支持等。?

新型多边交易平台(MTF)的代表:Chi-X Europe。根据 MiFID 现在的定义,MTF 是“一家投资公司或市场运营者运 作的多边系统, 将多个第三方的买卖双方的价格聚集在系统中, 让订单依据一定的规则进行交易从而成交”。由于 没有成本压力,不受传统交易平台的困扰,多边交易平台正在运用最新的技术来为客户需求而服务。专注于现货交 易的 Chi-X Europe 由于能为参与者提供非常优良的价格,已经成长为继伦敦证券交易所和纽约-泛欧交易所集团之 后的欧洲第三大交易平台。它为参与者提供高速、低成本、高处理能力的平台,它的交易平台与同等交易所交易相 比,能享受到 2.67 个基的成本优惠。Chi-X 在欧洲第一个采用了“制-销”价格体系,公司通过为交易账户提供买 卖价差向“制造”流动性的顾客支付费用(现为 0.20 个基),而通过买卖差价向那些需求流动性的客户收取较低 的“购买”费用(0.30 个基)。2012 年 Chi-X 已经占据了伦敦金融时报 100 指数股票的 30%以上的市场份额。

港交所与伦交所的合并,将是交易所发展史上最大规模、最具影响力的一次交易,也将推动全球交易所综合化、科 技化发展进入新的阶段。目前港交所已经建立起证券、衍生品、大宗的综合交易所集团,通过对 LME 的收购实现了 亚洲交易所向欧洲拓展的第一步,与伦交所的合并更将带来巨大的想象空间。在交易所全球化、科技化发展的大趋 势下,香港交易所将有机会成为以亚洲和欧洲交易所为核心的双引擎综合性跨国、跨洲的交易所集团,为中国经济 和资本市场的崛起打开联通全球的窗口。同时,港交所以科技为驱动,积极探索人工智能、区块链、大数据的应用, 基于其拥有的【()、】,可以预见数据化、科技化的全面升级将使港交所更为接近一家金融数据公司。在全球交易所的竞争中,经由全球化、科技化赋能的香港交易所将探索出无限可能。?

五:合并提案打开想象空间,维持“推荐”评级?

分散的股权结构和独立的董事会安排将有利于该方案的最终达成。港交所和伦交所的股权结构都较为分散,充分体 现了市场化规则下的优良治理结构。港交所第一大股东香港政府持股比例仅 5.94%,从董事会安排来,12 名独立 非执行董事中,6 名由政府委任,以保证交易所始终维护公众利益,其余 6 名由股东投票产生,充分代表股东的利 益。伦交所的前几大股东均为知名投资公司,第一大股东为卡塔尔投资,持股比例 10.3%,黑石投资占比 6.9%排第 二。独立完善的治理结构将使得方案始终在有利于股东利益的则下来进行。此外,港交所和伦交所在业务特色、 发展潜力等方面各有不同,各自聚焦的交易市场和交易时区高度互补,这有利于在反垄断的法律框架下完成合并, 同时保证合并过程成本最低,不会发生大幅的裁员和动荡。

合并想象空间巨大,但能否最终达成有一定不确定性。该合并是全球交易所集团发展史上最大规模的交易,涉及多地监管部门,并不可避免的带有一定的政治考量。同时作为被并购标的的伦敦交易所,正在收购金融息服务公司 Refinitiv,对价高达 270 亿美元,这进一步加剧了该起合并的复杂程度,多方利益和诉求需要平衡,决定这必然是 个难度较大、时间跨度较长的交易。但我们认为此次合并方案的提出,昭示了全球资本市场格局的演绎方向,未来 交易所的综合化、金融的全球化将进一步推进,也必然会孕育出横跨全球多个时区的大型交易所集团。

根据交易方案测算,如果合并顺利进行,港交所将新增 8.73 亿股本,总股本达到 21.3 亿股,伦交所股东将持有 合并后公司 40.95%的股权,其中卡塔尔投资将成为第一大股东,但占比不超过 5%。合并后的交易所集团总资产达 到 1.1 万亿美元,净资产 99 亿美元,收入 47 亿美元,利润 18 亿美元,备考 2018 年 EPS 为 0.86 美元。由于港交 所平均 ROE 高于伦交所,预计短期合并后集团的 ROE 和 EPS 将有所下降,但考虑未来二者在业务上的协同潜 力,以及合并后规模位居全球第一交易所集团的品牌溢价,我们维持对港交所的“推荐”评级,考虑合并短期难以 落地,暂不考虑合并后的 2019-2021 年预测净利润分别为 95、109 和 125 亿港元,对应 EPS 分别为 7.57、8.65、 9.95 港元,PE 估值为 33、29 和 25 倍,PB 估值为 6.2、5.1 和 4.3 倍。

六:风险提示

伦交所拒绝合并,监管机构反对合并。

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